Przez Kevina Yao i Samuela Shena PEKIN (Reuters) – Obiecywane przez Chiny „koszyk środków” mające złagodzić ryzyko zadłużenia samorządów lokalnych prawdopodobnie będzie obejmować emisję specjalnych obligacji, wymianę długu, przedłużenie spłaty pożyczek oraz coś, czego Pekin naprawdę nie znosi: sięgnięcie do budżetu centralnego.
Samorządy lokalne stanowią fundament chińskiej gospodarki, przy czym Pekin zleca urzędnikom prowincjonalnym i miejskim osiągnięcie ambitnych celów wzrostu.
Jednak po latach nadmiernej inwestycji w infrastrukturę, spadających zyskach ze sprzedaży gruntów i rosnących kosztach związanych z COVID-19, ekonomiści twierdzą, że zadłużone długiem gminy stanowią teraz poważne ryzyko dla chińskiej gospodarki.
Przywódcy chińscy zeszłego miesiąca zobowiązali się, bez szczegółów, do pomocy w łagodzeniu długów, sygnalizując obawy o potencjalne serie niewypłacalności długu samorządowego destabilizującego sektor finansowy.
Ekonomiści odebrali tę wiadomość jako bardziej konstruktywną niż w kwietniu, gdy przywódcy Komunistycznej Partii Chin zażądali „surowej kontroli” długu lokalnego.
Implikacja, jak twierdzą, polega na tym, że Pekin zdaje sobie sprawę, że pilnie musi wyrzucić pieniądze na ten problem.
To może stanowić przełom w poszukiwaniu wyjścia z kryzysu zadłużenia samorządowego w Chinach, gdyż przez lata Pekin domagał się, aby lokalne administracje same sobie poradziły.
„Problem długu lokalnego jest złożony, więc nie można po prostu powiedzieć, że nie chcesz wziąć odpowiedzialności,” powiedział Guo Tianyong, profesor na Centralnym Uniwersytecie Finansów i Ekonomii w Pekinie, wyjaśniając wytyczne komitetu centralnego.
Zakres zaangażowania rządu centralnego oraz ewentualne warunki związane z tym nadal są przedmiotem debaty, powiedzieli dwaj doradcy ds.
polityki Reutersowi.
Nieznane jest również, czy zestaw środków będzie planem krótkoterminowym czy wieloletnim.
Te szczegóły będą kluczowe dla inwestorów, aby ocenić, jak zdecydowane i trwałe będzie rozwiązanie Pekinu.
„Skala restrukturyzacji i zakres problemu, który przyznaje Pekin, są ważne dla powodzenia tej inicjatywy,” powiedział Logan Wright, partner w Rhodium Group.
DILEMAT PEKINU
Dług samorządów lokalnych osiągnął 92 biliony juanów (12,8 biliona dolarów), czyli 76% produkcji gospodarczej w 2022 roku, w porównaniu z 62,2% w 2019 roku.
Część z tego długu to dług wydany przez lokalne podmioty finansowe samorządów (LGFV), którymi miasta pozyskują środki na projekty infrastrukturalne.
Międzynarodowy Fundusz Walutowy przewiduje, że dług LGFV wzrośnie do 9 bilionów dolarów w tym roku.
Rząd centralny, który wielokrotnie ostrzegał przed „ukrytymi ryzykami zadłużenia,” martwi się, że liczby są jeszcze wyższe, gdy uwzględnić dług wydany poza bilansami samorządów.
To jest niezrównoważona sytuacja, która stawia Pekin w trudnej sytuacji: nie udzieli pomocy, a model gospodarczy rozpadnie się z poważnymi skutkami dla wzrostu i stabilności społecznej, albo wkroczy na ryzyko zachęcania do bardziej lekkomyślnego wydawania.
„Trzeba wypracować zasadę: nie cały dług zostanie przejęty przez rząd centralny,” powiedział doradca polityczny Reutersowi pod warunkiem zachowania anonimowości.
„To może prowadzić do ryzyka moralnego.”
Aby uniknąć tego ryzyka, doradca zasugerował, że wszyscy interesariusze powinni ponieść część odpowiedzialności: instytucje finansowe, samorządy lokalne, Pekin oraz społeczeństwo jako całość.
OPCJE
Większość ekonomistów oczekuje, że Pekin nakieruje państwowe banki na ciągłe przedłużanie terminów spłat długu poprzez udzielanie dłuższych pożyczek o niższych stopach procentowych, co jest strategią często nazywaną „przedłuż i udawaj.”
Banki muszą jednak dokonywać wyboru na podstawie skali i pilności jakiejkolwiek operacji refinansowania.
Restrukturyzacje zadłużeń szkodzą ich własnemu bilansowi, utrudniając zdolność do finansowania innych części gospodarki.
Dla wielu samorządów lokalnych „aby zachować istotne funkcje, potrzebujesz transfery od Pekinu, a aby się rozwijać, musisz wydawać obligacje – centralne kierownictwo jest tego świadome,” powiedział źródło w państwowym banku Reutersowi po niedawnej podróży służbowej do dwóch zadłużonych prowincji.
Same samorządy lokalne będą miały swoje obowiązki, przede wszystkim muszą wyjść na czysto.
Samorządy lokalne prawdopodobnie wykorzystają pozostałe kwoty emisji obligacji z zeszłego roku do wymiany „ukrytego długu” na oficjalne obligacje w bilansie, jak sugerują analitycy, przy czym ma być wyemitowane do 2,6 biliona juanów.
Taka operacja ma precedens.
W latach 2015-2018 lokalne władze wyemitowały około 12 bilionów juanów obligacji do wymiany za dług poza bilansem.
Pekin może również poprosić pewne lokalizacje o sprzedaż lub wykorzystanie aktywów w celu pozyskania środków.
„Przedłużenie długu samorządowego i LGFV oraz de facto restrukturyzacja, zwłaszcza z bankami, będzie prawdopodobnie promowana, a samorządy lokalne mogą także zostać skłonione do sprzedaży lub obciążenia aktywami,” powiedziała Tao Wang, główna ekonomistka ds.
Chin w UBS.
Następnie pojawia się oszczędny Pekin, który ma największe pole manewru, mając dług rządu centralnego wynoszący zaledwie 21% PKB.
W 2020 roku Pekin wyemitował 1 bilion juanów w specjalnych obligacjach w celu radzenia sobie z pandemią, 1,55 biliona w 2007 roku na kapitalizację swojego funduszu majątkowego państwa oraz 270 miliardów juanów w 1998 roku na kapitalizację czterech „wielkich” państwowych banków.
„Rząd centralny może emitować obligacje o niskim koszcie w celu zastąpienia długu lokalnego,” powiedział drugi doradca polityczny.
10-30 letnie chińskie obligacje rządowe przynoszą rentowność 2,7%-3,0%.
Niektóre miasta i LGFV płacą odsetki w wysokości 7-10%.
Profesor Guo powiedział, że takie wymiany powinny przekroczyć 1 bilion juanów w tym roku, aby miały znaczenie.
Bardziej hojne bezpośrednie transfery fiskalne na finansowanie istotnych usług publicznych również mogą trafić do koszyka, twierdzą analitycy.
Ta droga jest wydeptana: ministerstwo finansów przewiduje rekordowe 10 bilionów juanów w takich transferach w tym roku, co oznacza wzrost o 3,6% w porównaniu z 2022 rokiem.
Aby problem zadłużenia lokalnego przestał się powtarzać, decydenci muszą wprowadzić głębokie zmiany w sposobie funkcjonowania gospodarki.
Analitycy BBVA sugerują rozcieńczenie kryteriów wydajności wzrostu przy ocenie urzędników samorządowych.
Ale ostatecznie Pekin i chińskie społeczeństwo mogą być zmuszone zaakceptować niższy wzrost po czterech dziesięcioleciach ekspansji w oszałamiającym tempie.
„Czy Pekin będzie w stanie zaakceptować znaczące spowolnienie inwestycji samorządowych i w konsekwencji wzrostu gospodarczego, to jedno z najważniejszych pytań w przypadku restrukturyzacji,” powiedział Wright z Rhodium.
($1 = 7,1780 chińskich juanów renminbi) (Redakcja: Marius Zaharia i Lincoln Feast)
